7月9日、7月10日，上证综指走出两根大阳线，市场信心重振，开始“灾后重建”。

　　那么A股暴跌已经

　　徐高认为，应对这场股灾有三大战役要打，一是稳定市场，二是缓释融资盘，三是建立健康的股市机制。现在是第一阶段见到曙光，同时第二阶段也已经开始。

　　徐高比较国外市场经验来看，认为A股市场两融(融资融券)余额占总市值的比例在2%以下较为稳定。

　　数据显示，截至7月9日，沪深两市市值大约在57万亿元左右，沪深两市融资余额占总市值的2.5%，此前的7月3日，这个比例为3.82%。

　　暴跌不会导致系统性危机

　　东方早报：你对这场股市暴跌怎么看？

　　徐高：整个风险是可控的。

　　主要融资盘方面，无论券商还是银行对融资盘风险的暴露都还是有限的。券商的融资大概也就2万亿元，最多2.5万亿元；银行在股市里面大概最多3万亿元，而且银行大概有1万亿元是借给券商的，这1万亿元实际是安全的。真正银行风险高的可能是场外配资这块。

　　所以极端情况下，损失都不会超过4000亿元，银行资金、券商这边的损失最多3000亿元，所以对这两个金融板块来说不够形成威胁。

　　所以把最坏的情况想清楚，就发现这不会导致一个系统性的金融危机，更不要说影响到实体经济，因为股市融资在整个社会融资总量里边的比重去年是3%，今年前5个月高一点，也就4%。

　　两融余额

　　五千至一万亿较为健康

　　东方早报：这次股灾过去了吗？

　　徐高：短期来说应该是逐步稳定下来了，但是这个事情远远没有结束，应对股灾的政策要打三大战役。

　　第一大战役是先把市场需求稳下来；

　　第二就是稳下来之后比如缓释融资盘的风险，同时要逐步把因为救市而出的一些临时性的措施逐步退出，把这种临时性措施对市场运行的干扰消灭，这才算风险彻底落地。

　　第三阶段就得建立一个健康的股市机制，让这种事别再发生了。同时，要充分发挥股市支持实体经济融资的这种功能，所以第三阶段核心在IPO.

　　现在应该说第一个阶段看到曙光了，第二阶段其实也已经开始了。

　　东方早报：目前两融余额已经降到1.4万亿元左右了，你觉得降到多少是比较健康的水平？

　　徐高：以国际经验来比较，从日本、美国、中国台湾还有中国大陆的数据来看，融资盘占股市流通市值的比重的均值，美国是2%、日本是1%、中国台湾大概有3%，A股已经明显超过日本和美国的峰值与均值，比中国台湾的均值也高了。

　　这样来看，我觉得融资盘应该至少缩减2/3。因为A股的市值已经缩了，所以场内融资余额应该在1万亿元以下，往5000亿元方向靠近，可能是比较稳当的一个数。

　　而且还要把融资稳在那个水平，就更有难度了，所以第二阶段调控融资又是一场硬战。

　　震荡有利于融资盘退出

　　东方早报：未来应该如何严控杠杆防止类似的灾难再次发生？

　　徐高：第一，提高杠杆资金的入场门槛，比方说，让更加有经验的投资人才能够接触到杠杆，而不是说一些可能初入股市的人都开始来玩杠杆，这个就风险太大了。

　　东方早报：那对于前两周内出台的一些促进两融的相关政策怎么看？

　　徐高：有些措施实际上都是临时性、短期性的，我觉得从长远的、健康的发展来看还是要提高杠杆的门槛。

　　东方早报：短期来看两融应该怎么继续严控？市场会怎么走？

　　徐高：肯定会有震荡，也必须要有震荡。因为没有震荡是不可能让融资盘逐步地有序地退出的。

　　假如说我们进入到慢牛了，慢牛也是牛，只要有慢牛的预期，就会变成快牛。因为只要有慢牛，有很大把握确信拿一年股票能挣到钱，然后市场就会赶紧融资、满仓进场，很快就会把慢牛推成快牛。

　　所以真正能够让融资盘主动撤出的，只能是市场的震荡，市场带来很大的不确定性。这种情况可能有些投资者就要评估了，到底融资是不是风险和收益能够匹配，这样融资才可能逐步退出去。

　　所以第二阶段可能是政策需要做区间调控：跌得太厉害，融资盘出得太迅猛，政策就拖一拖；但如果涨得太过了，也要控一控。

　　控其实就是把现在的市场措施退出一些就行了，通过这种区间调控来实现一个震荡市，让融资盘逐步退出。

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