中国上市公司研究院

　　6月中旬以来，A股市场见顶回落并大幅下跌，令不少投资者财富急剧缩水。有迹象显示，在本轮调整中，中大户自然人投资者受伤最为惨重，机构投资者的损失相对较轻。而且，A股市场的流通筹码正大幅由自然人向机构投资者转移。

　　中登公司最新数据显示，截至6月30日，持有A股流通市值超过50万元的自然人账户数都出现不同程度下降。其中50万~100万账户数减少了8.55万个，下降比例为3.85%；100万~500万账户数减少12.75万个，降幅为7.58%；500万~1000万账户数减少1.74万个，降幅为11.49%；1000万~1亿账户数减少1.13万个，降幅为13.70%；1亿以上账户数也下降了406个，下降幅度为8.52%。与此形成鲜明对比的是，同期机构投资持股账户数却出现了明显增加。其中，100万~500万账户数增加328个，增幅2.71%；500万~1000万账户数增加193个，增幅4.75%；1000万~1亿账户数增加743个，增幅6.99%；1亿元以上账户数则减少了397个，降幅为3.89%。

　　那么，我们应该如何看待在上述时间段内自然人和机构投资者账户数的变化呢？我们假设在股市的一轮持续下跌中各类投资者都会遭受损失，市值相应缩水，其结果就是：亿万富翁变成千万富翁、千万富翁变成百万富翁、百万富翁变成十万富翁；而上述高净值客户财富的大幅缩水，也令更低级别的账户数量出现显著增加。而6月末A股自然人持股市值的账户变化情况则完全符合上述推论，说明自然人投资者，特别是高净值(100万元以上)的中大户是本轮A股下跌的最大受损者。

　　相反，机构投资者持股账户数仅在1亿元级别出现了缩水，其他级别的账户数都有不同程度增加。我们认为，这与机构投资者的持股结构有关。数据显示，今年6月30日A股流通市值为46.96万亿元，较5月份最后一个交易(5月29日)的50.62万亿元减少了3.65万亿元，下降幅度为7.22%；而同期中小板个股流通市值由7.93万亿元降低至7万亿元，下降了9300亿元，降幅为11.72%；创业板市场的流通市值由3.63万亿元下降至3.06万亿元，减少了5700亿元，降幅高达15.69%；但同期上证50成分股的流通市值仅由15.12万亿元减少至14.39万亿元，下降了7300亿元，幅度为4.85%，明显小于A股市场的整体市值损失。从各板块市值的不同降幅来看，作为A股市场大盘蓝筹股的主要持有者，而且投资杠杆比例较低，机构投资者的整体损失自然会显著小于市场的平均水平。

　　进入7月份以来，A股市场再度出现大幅波动，相关部门推出了一系列的维稳措施，令A股市场重新企稳回升。这一阶段，高杠杆场外配资账户的大面积平仓，势必令高净值自然人的财富造成进一步的缩水。与此同时，大盘蓝筹股的逆势走强，机构资金持续大规模进场，也令A股市场流通筹码进一步向机构投资者转移。从这个意义上说，机构投资者的动向将成为A股市场后续发展的最大影响因素。

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