融资融券促成的内地股市大涨结束之际，蜂拥退市的中国投资者现在不顾信用

　　据彭博社分析报道，5年期AA债券上涨削减了此类债券相对于国债的收益率溢价，已缩窄至2010年以来的最低水平；7月份时，银行间市场交易飙升28%。上海国际货币经纪公司表示，鉴于过去两个月隔夜回购利率平均为1.2%，而中国风险最高债券的收益率远超过5%，借钱买券的套利交易很有吸引力。

　　“追求稳定收益的资金回流债市，预计下半年债券市场表现会好于上半年。”博时基金管理的基金经理过钧表示，“对于后市投资思路，一是放大杠杆的息差交易。”博时负责的资产达3028亿元人民币(488亿元).

　　债市上涨有助于中国央行行长周小川为降低企业借贷成本而做出的努力； 周小川既需要刺激需求，同时又要避免带来更多的资产泡沫。在经济扩张触六年最低水平之际，投资者仍然热火朝天地投入企业债券，而受到降级打击的发债公司数量今年上半年飙升了21%。

　　发行飙升

　　房地产公司北京天恒置业集团7月22日发行了5年期AA级、票面利率为4.12%的债券，低于二级市场上类似到期日债券的5.22%。境内发行的公司债、政府债和存单今年目前已飙升至10万亿元人民币，接近2014年全年的11万亿元人民币。中国政府允许各省市直接发债，以助益地方融资平台债务的再融资，许多此类债务的评级为AA.

　　上海耀之资产管理中心首席运营官王鸣表示，由于资金从股市转向债市， 发行人正获益于需求上涨；在供应量庞大之际，新鲜的资金流入有助于减轻债市压力。

　　中国债券信息网数据显示，7月24日，5年期AA评级的债券收益率跌至5.11%，为2010年10月份的最低水平；周一，此类债券相对于政府债券的溢价跌至192个基点。7月29日，评级AA-的债券收益率跌至5.31%，创出11月份以来的最低水平。据海通证券[-0.34% 资金研报]，评级AA-或以下，相当于全球非投资级别评级。

　　更多降级

　　收益率下跌不一定意味着投资安全。申万宏源研究表示，2015年上半年共有69家发债公司遭降级，上年同期为57家。由于需求下降，金属和煤炭行业的公司受到的影响最大。5月份时违约了美元债券的焦煤进口商永晖控股周一表示，延长暂停协议，以待与债券持有人及其他相关人士继续商讨。

　　“投资者还要规避中低等级债券的信用风险。” 博时的过钧表示，“首先不要只看收益率，其次是要规避看所有制选债券的方法，还是要看资产负债表，做得好的企业值得比较低的融资成本。”

　　基准指数上证综指7月份时跌落14%，创2009年8月以来最大降幅。该指数上周下跌10%，之后周二反弹3.7%。

　　融资更便宜

　　中国央行下调基准利率和存准率之后，5月29日，中国的隔夜回购利率跌至六年低点0.99%。全国银行间同业拆借中心的加权平均值显示，周二隔夜拆借利率创纪录的连续第24天攀升至1.49%，为5月5日以来的最高点。

　　彭博基于全国银行间同业拆借中心的数据计算，由于对利差交易的需求，7月份的成交量环比增长18%，占所有质押式回购交易的90%，此前占比为84%。

　　中国央行自6月末以来一直在公开市场进行逆回购操作，向银行体系净投入900亿元人民币。

　　渣打银行驻香港的利率策略师刘洁表示，利差交易是基于市场流动性仍然充足的设想；当这一预期发生改变时，由于杠杆的作用，利差交易对债券市场的影响将会被放大。

　　定向调控

　　新华社7月30日报道称，加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力；坚持积极的财政政策不变调，保持公共支出力度。

　　上海国际货币经纪公司驻上海的债券分析师Frank Sun表示，由于经济持续疲软，部分产业将面临不断增加的财务压力；然而，在股市稳定之前， 认为需要宽松的货币政策来促进经济增长的看法将继续助益债券市场。

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