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亟待熨平Shibor暴动

2013-6-13 7:10:24东方财富 【字体:

  亟待熨平Shibor“暴动”

  准备金可作弹药

  鲁政委:应允许银行以“交罚息”为代价

  6月6日,上海银行间同业拆放隔夜利率突升136个基点,7日再升231个基点,短短两天站上8.29%的高位,创出2008年至今的新纪录。

  5月以来Shibor利率一直在缓慢攀升,但接连两日的“暴动”却是历史罕见,何况从时点上看并非月末,不存在结算“兜账”因素。

  市场认为,银行间市场这轮“钱荒”是受新增外汇占款下降,并叠加多重监管因素所致。但近两日的“暴动”并不能由此解释。专家分析,深层原因在于监管层信号传递机制失灵,在外汇占款波动加大的当下,完善机制尤为重要。

  紊乱的预期

  “定价机制出了问题,大家都有点不知所措。”昨日,深圳一名大行资金部交易员对记者说,5月至今Shibor逐步走高大家都有预期,但连续两日的飙涨则不可理喻。“可能是受违约传闻的影响。”

  6日,市场传言因央行不断回收流动性,个别银行出现资金紧缺,导致同业交易出现数十亿元的违约。同日,农业发展银行金融债罕见流标。

  兴业银行首席经济学家鲁政委接受本报采访时表示,资金紧缺与外汇占款增量缩减有关,但Shibor的异动,则源自金融机构紊乱的预期。

  “今年年初市场平稳,大家都认为经济复苏不明显,货币不会收紧,可以加杠杆。”鲁政委说,尤其是央行年初创设了“公开市场短期流动性调节工具”(SLO)和“常设借贷便利”(SLF),以期调节短期资金供给,熨平突发事件造成的波动,给金融机构的印象是“手头紧了可以找央行借”。

  但5月来资金面一路走紧,央行不断在公开市场回收流动性,打乱了宽松预期;SLO和SLF两大工具推出后,至6日尚未使用过。“回头一看,4月份M2(广义货币供应量)增速达到16%,原来监管层是在意的。”

  前述交易员也表示,“稳健”的口径并未改变,流动性却由宽变紧,使人摸不着头脑。这种慌乱心态容易对交易价格形成扰动。鲁政委认为,银行间市场“玩家”力量过于集中也是原因之一。“一般国有大行是资金借出方,其他银行是借入方;哪天国有大行一借钱,资金马上就短缺了。”

  他给出的药方是,央行应加密公开市场操作频率,弥补市场结构的不平衡;当尽快形成一个货币市场的政策指标,免得金融机构“参不透”政策意图;若市场出现异动,应当如期推出SLO、SLF工具来熨平波动;从维护金融市场稳定的角度考虑,应当风险阻断在萌芽环节,建议可以考虑明确规定:若机构因流动性紧张可能导致交易违约,就必须首先申请透支存放在央行的法定存款准备金,以避免个体流动性紧张通过“多米诺骨牌效应”波及全市场,当然“透支”必须隔夜补齐、且应接受罚息。

  “外汇占款依然是我们货币投放的重要渠道,未来汇率波动加大,流动性管理的难度越来越高,完善政策传导机制非常紧迫。”鲁政委说。

  主动去杠杆?

  一季度社会融资规模大增,不少人还沉浸在“资金面宽松”的印象里,但5月来Shibor隔夜利率的稳步上升,说明情况并非如此。

  业内人士分析,主要原因在外汇占款下降——外管局20号文限制了商业银行外汇业务的杠杆率,银行需持有更多外汇,于是对央行卖出外汇减少,拿到的人民币随之减少。今年2月至4月,外汇占款月均增量接近3000亿元;市场预计5月外汇占款增量将减少到1000亿元。

  其余“扰动因素”还包括:银监会对农信社票据业务的监管加强、发改委严查企业债、财政存款上缴等。前述资金交易员表示,至少端午后数周内,资金紧缺的程度难以缓解。

  有分析认为,监管层“坐视”利率走高,或有“主动去杠杆”之意。

  2013年以来资金面相对宽松,但对经济增长拉动乏力,部分原因是经济体债务率偏高,新增资金通过财务费用等方式流入金融业利润表,企业投产意愿低迷——“流动性陷阱”在此间若隐若现。据海通证券分析师姜超测算,当前企业部门负债比GDP接近120%,出现产能过剩;金融部门负债比GDP接近90%,表现为表外业务的爆发式增长,而且缺乏足够的监控,导致金融风险的上升。

  “美国金融危机爆发的原因是居民和金融部门负债率过高,而其经济复苏的成功经验也在于这两个部门成功降低了杠杆率。这对中国有重要的借鉴意义。”姜超说,从美国经验看,“去杠杆”初期会造成资金成本上升,但最终由于融资需求下降,成本将趋于回落。

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