Citron不明白搜索货币化是怎么回事

Citron在报告里多次提及，因为搜索引擎广告的基础设施建设需要持续而昂贵的投入，所以对360搜索的货币化不乐观。确实，建立一套完整的、可货币化的搜索广告系统确实不容易，但Citron可能不知道其实搜索引擎货币化很简单，只要GoogleAdWords结为合作伙伴就可。搜索引擎站方提供搜索结果，用户输入的搜索词汇则会触发（广告商许可的）GoogleAdWords广告，双方分账（搜索引擎获得此间大部分的收入）。很多搜索引擎都采用了这种货币化方法，和谷歌结成了伙伴，包括AOL、Ask.com以及腾讯的搜搜。有时候，谷歌自己提供搜索；有时候，Google只提供AdWords服务。雅虎和（微软的）必应也是以这种方式展开合作的。将一个搜索引擎接入到GoogleAdWords系统大概需要一个季度的时间。这是搜索行业的基本知识。

奇虎早就是谷歌的合作伙伴了，它把流量从360.cn导向谷歌，以此从谷歌处获得流量引导的收入分成。奇虎推出了自己的搜索引擎后，奇虎继续和它的合作伙伴谷歌合作是很自然地。这个事情很难理解么？请注意看看腾讯的搜搜就和谷歌有这样的一个的合作过程：1）在广告和搜索上均依赖于谷歌；2）推出自己的搜索引擎、广告继续依赖谷歌；3）推出自己的广告系统。

确实，搜狗选择不使用GoogleAdWords，转而开发自己的广告产品、建立自己的销售团队。搜狗之所以这么做是有历史原因的，但如果觉得自己开发是唯一的道路就过于天真了。事实上，奇虎应该不会立即选择自己开发的，因为这么做太不明智了——会归零它未来一段时间的搜索广告营收。

那么，这个“奇虎—谷歌AdWords联盟”可能为奇虎在2013年带来多少营收呢？根据JP摩根报告，腾讯搜搜与GoogleAdWords的合作的最后一个完整年份（2008年Q4-2009年Q3）里，搜搜从中获得了1360万美元的收入，当年，搜搜的市场份额大约为2.45%。从2009年到2011年，中国互联网的搜索量增长了大概41%。我们假设，2011年至2013年搜索量再增长25%、4年增长率为76%；届时（2013年），假如奇虎的搜索份额是10%，而中国搜索市场整体已经变得比2009年大76%，这时候奇虎如果使用了GoogleAdWords，便能从中获得9800万美元的营收（$13.6M×(10%/2.45%)×176%）。这个额度处于当前分析师估计的5000万~1亿美元的区间上限，远远高出Ctiron预估的零收入。

那么，奇虎可以获得10%的市场份额吗？以下图表来自第三方数据统计机构Hitwise，该图表显示截至2012年8月22日，奇虎已经获得了10.2%的市场份额：

Citron用具有误导性的分析进行类比

Citron做了一个$搜狐(SOHU)$视频和土豆网的比较，结论是搜狐视频的价值和土豆网和优酷合并时的价钱一样。但是，Citron又选择性地忽略了一些特别重要的问题：

1）有很多二线视频网站可以同搜狐对比，包括乐视网，奇艺，新浪，腾讯，迅雷等，特别是当你考虑一些Citron选择忽视的指标时。如果市场上一家公司领先其他家公司很多，那么将获得一定的估值溢价。

2）优酷收购土豆的价格包含为使合并后的公司成为市场主导者而支付的溢价。这不能被视作二线视频公司的估值标准。

3）当市场老大收购老二，老三的估值不但不会提升，反而会降低。

4）优酷和土豆预期的营收增速高于搜狐视频。

另一个一概而论的观点是，将$奇虎360(QIHU)$四天内的市值增量，简单加在搜狗公司之上。这是荒谬的！在那四天，奇虎的市场份额增加了10%，而搜狗的市场份额仅保持不变。

从这些极不严谨、依靠简单复制粘贴数字堆砌起来的所谓分析来看，Citron的报告缺乏可靠性。

结论：打假还是造谣？

这份报告说明Citron对中国互联网的认知水平仅仅相当于一个门外汉，甚至对输入法（IME）、中文（拼音和汉字之间的关系）、搜索产品功能、搜索引擎货币化和中国互联网用户使用习惯（通过浏览器搜索）等缺乏最基本的认识。

Citron报告结论的基础是：搜狗（Sogou.com）和搜狗拼音输入法结合的产品将既能避开百度，又能赢得百度的市场份额。但问题是，根本就没有上述所谓的结合产品，那只是Citron的臆想，是基于他对中国互联网的错误认识产生的。

Citron的报告利用了大多数国外受众对中国互联网的不熟悉，以及无法阅读中文的信息不对称的现象，强调不相关但易得的数据，模糊不易得但是重要的数据，引用令人质疑的“专家”言论以及引用无法验证或不相关的来源，并且简单复制粘贴应该谨慎对待的财务数据。

利用这种信息的不对称，以及最近美国投资人对中概股的担忧，Citron成功地欺骗投资者根据其报告的建议做出投资判断。由于在其报告发布之前，Citron已经建立了大量仓位，因此Citron丝毫不在乎其报告是否合格或者正确。Citron在乎的只是能否诱导投资者听从其投资建议。

所以，你会继续相信Citron的所谓研究报告吗？Citron及其他类似中概做空者，到底是打假的还是造谣的？